來源：華夏基金
自11月初反彈確認(rèn)以來，市場(chǎng)也經(jīng)歷了數(shù)次的震蕩反復(fù)。上證指數(shù)一直未能突破3200點(diǎn)，前期壓制市場(chǎng)走勢(shì)的一個(gè)重要因素就是疫情的再度擾動(dòng)。
近一周以來，好消息接踵而至，全國(guó)多地宣布優(yōu)化調(diào)整疫情防控相關(guān)措施，涉及核酸檢測(cè)、出行、就醫(yī)、購(gòu)藥等諸多方面。A股和港股都給出了相當(dāng)積極的反饋，今日上證指數(shù)放量大漲1.76%站穩(wěn)3200點(diǎn)，恒生指數(shù)更是在連續(xù)兩周反彈超10%的基礎(chǔ)上再度大漲4.5%。(來源：Wind)
(資料圖)
正如我們所說，“二十條”發(fā)布之后，大方向已經(jīng)確定了，事情的進(jìn)展總需要一個(gè)過程，未來的形勢(shì)仍然有望朝著阻力最小的方向前進(jìn)。
種種跡象表明，前期壓制市場(chǎng)情緒的“疫情”這一負(fù)面因素，似乎終于要告一段落了，交易“疫后復(fù)蘇”也開始成為了市場(chǎng)重要主線之一。
借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，后疫情時(shí)代市場(chǎng)怎么走？“疫后復(fù)蘇”如何演繹？哪些方向值得布局？食品飲料板塊的投資機(jī)會(huì)怎么看？接著看，挖掘基帶你好好捋一捋。
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后疫情時(shí)代市場(chǎng)怎么走？
隨著各地陸續(xù)開始對(duì)防疫政策進(jìn)行科學(xué)優(yōu)化，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)開始轉(zhuǎn)向“后疫情時(shí)代”國(guó)內(nèi)疫情可能的走向以及對(duì)市場(chǎng)的影響。
東北證券對(duì)與中國(guó)內(nèi)地更為相似的中國(guó)臺(tái)灣、日本、泰國(guó)、越南等經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行復(fù)盤后發(fā)現(xiàn)：
首先，疫情發(fā)展方面，防疫明顯放松后在短期可能帶來病例數(shù)上升的壓力。但是，盡管后續(xù)普遍面臨多次疫情沖擊，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是在逐漸減弱的。
比如日本在2020年下半年逐步退出嚴(yán)格防疫期后，在2021年8月、2022年初和2022年8月面臨多次疫情反彈，但服務(wù)業(yè)PMI在每次疫情沖擊后均以較大彈性迅速突破前高。
其次，市場(chǎng)走勢(shì)方面，后疫情時(shí)代疫情對(duì)股市的擾動(dòng)主要體現(xiàn)為短期的影響，比如首次放開后的病例數(shù)激增多可能會(huì)使得市場(chǎng)階段性承壓，但后續(xù)的影響力會(huì)逐漸鈍化，市場(chǎng)終歸會(huì)回歸原有的運(yùn)行趨勢(shì)和行情邏輯。
如下圖所示，雖然各地區(qū)疫情的放開節(jié)奏有別，但市場(chǎng)整體震蕩的節(jié)奏基本一致。換言之，相較于內(nèi)部疫情反復(fù)帶來的影響，美聯(lián)儲(chǔ)加息、高通脹沖擊、俄烏沖突等可能才是影響全球股市波動(dòng)節(jié)奏更為重要的因素。
注：上圖寬基指數(shù)均以2022年初為起點(diǎn)進(jìn)行了歸一化處理
(來源：《防疫優(yōu)化，成長(zhǎng)和消費(fèi)占優(yōu)》，東北證券策略團(tuán)隊(duì))
回到內(nèi)地視角，目前正值冬季，且春節(jié)臨近的背景使病毒防控難度提升，借鑒各地區(qū)經(jīng)驗(yàn)，防控優(yōu)化的背景下仍有可能面臨病例數(shù)上升的沖擊，進(jìn)而在短期沖擊市場(chǎng)情緒。
但我們也需要看到，疫情之外的其他壓制因素已經(jīng)明顯回暖，“量變”將會(huì)引發(fā)“質(zhì)變”。
一方面，“穩(wěn)地產(chǎn)”政策緊鑼密鼓出臺(tái)、基建繼續(xù)發(fā)力，疊加12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議可能進(jìn)一步聚焦“穩(wěn)增長(zhǎng)”，使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期明顯加強(qiáng)。
另一方面，海外美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮壓力下降，加息步伐放緩，預(yù)計(jì)12月大概率加息50個(gè)基點(diǎn)，美元指數(shù)和美債收益率可能已經(jīng)來到了筑頂階段，后續(xù)有望下行。人民幣匯率被動(dòng)貶值壓力減弱，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，人民幣匯率大幅反彈，今日更是收復(fù)“7”這一重要關(guān)口，創(chuàng)下9月份以來新高，有望吸引外資加速回流。
(來源：Wind)
當(dāng)然，盡管政策底和市場(chǎng)底已經(jīng)出現(xiàn)，目前現(xiàn)實(shí)約束在于經(jīng)濟(jì)底還沒有見到，甚至由于短期防控的壓力基本面挑戰(zhàn)是增加的，所以股票行情難以復(fù)現(xiàn)諸如2020年6月與2022年5月那樣，從底部爬坑后“推土機(jī)式”大漲的行情，更可能的路徑是在震蕩和反復(fù)中向上推進(jìn)。
我們需要知道，對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)投資而言，政策頻出與疫情優(yōu)化都暗示了目標(biāo)正在向經(jīng)濟(jì)傾斜，本輪反彈大概率沒有走完。
(來源：國(guó)泰君安證券)
從布局明年的角度來看，我們當(dāng)下對(duì)于后市行情反倒應(yīng)該更樂觀一些，如果出現(xiàn)震蕩調(diào)整反而是收集籌碼的較好機(jī)會(huì)。
首先，目前滬深300的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍然處于近5年的89%分位數(shù)處，說明目前配置股票仍然具備較高的性價(jià)比。(來源：Wind)
其次，也是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)之談，在過去的20年間，代表公募偏股型基金整體走勢(shì)的萬得偏股混合型基金指數(shù)從來沒有出現(xiàn)過年線“兩連陰”。每當(dāng)偏股混合型基金指數(shù)年線收跌之后，次年的業(yè)績(jī)均可以回正。
圖：萬得偏股混合型基金指數(shù)走勢(shì)圖
(來源：Wind，2003-12-31至2022-12-2)
截至目前，今年偏股混合型基金指數(shù)累計(jì)下跌19.5%，與2011年和2018年相當(dāng)，高于2008年，這或許意味著，明年市場(chǎng)有望迎來大級(jí)別的行情。(來源：Wind)
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“疫后復(fù)蘇”如何演繹？哪些方向可以布局？
借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，海外防疫松動(dòng)后，消費(fèi)和生產(chǎn)均有階段性修復(fù)，當(dāng)然持續(xù)性取決于疫情走勢(shì)、政策力度和經(jīng)濟(jì)周期，而就業(yè)逐步放開后均有明顯修復(fù)，“疫后復(fù)蘇”的大邏輯成立。
(來源：華鑫證券)
結(jié)合美、日、韓等國(guó)疫后修復(fù)對(duì)股市行業(yè)的影響來看，華鑫證券發(fā)現(xiàn)，多數(shù)國(guó)家股市的行業(yè)輪動(dòng)呈現(xiàn)“消費(fèi)-成長(zhǎng)-周期”的順序。金融行業(yè)在修復(fù)前期也會(huì)有相對(duì)較優(yōu)的表現(xiàn)，醫(yī)藥和醫(yī)療行業(yè)的超額收益持續(xù)性更佳。
1)美國(guó)方面
2021年6月，美國(guó)各州相繼宣布“解除疫情全面管制”。疫后修復(fù)前期非必選消費(fèi)和醫(yī)療行業(yè)漲幅居前；修復(fù)中期，通信設(shè)備和信息技術(shù)行業(yè)的漲幅擴(kuò)大，成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)；進(jìn)入修復(fù)后期，通脹壓力疊加俄烏沖突擾動(dòng)，能源行業(yè)大幅領(lǐng)漲。
2)日本方面
2022年3月，日本全面解除了“防止蔓延”重點(diǎn)舉措。疫后修復(fù)初期，率先反彈的是高端制造業(yè)和金融業(yè)，但恰逢俄烏沖突影響，但持續(xù)時(shí)間較短，通脹背景之下，采礦、有色金屬、電力與天然氣漲幅居前；修復(fù)中期，市場(chǎng)主線轉(zhuǎn)向下游消費(fèi)板塊，紡織與服裝、空運(yùn)領(lǐng)漲，零售貿(mào)易、食品飲料、服務(wù)業(yè)等消費(fèi)行業(yè)邊際改善。值得注意的是，醫(yī)藥行業(yè)從始終保持了相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
3)韓國(guó)方面
2021年11月起，韓國(guó)開始分階段恢復(fù)日常生活。修復(fù)前期，醫(yī)藥和醫(yī)療精密設(shè)備行業(yè)大幅上漲，服務(wù)業(yè)和金融行業(yè)率先修復(fù)；從修復(fù)前期向中期過渡階段，食品與飲料行業(yè)和電器與電子行業(yè)占優(yōu)；修復(fù)中后期基本金屬、造紙、運(yùn)輸與儲(chǔ)存這類順周期行業(yè)逐漸起勢(shì)。
而目前我們正處于修復(fù)初期，基于海內(nèi)外疫后修復(fù)行業(yè)輪動(dòng)規(guī)律，結(jié)合估值與業(yè)績(jī)，不妨考慮沿著以下三個(gè)方向布局：
其一是景氣修復(fù)的消費(fèi)鏈。受益于消費(fèi)修復(fù)，估值水平合理，后續(xù)盈利有增長(zhǎng)點(diǎn)的食品飲料、餐飲、醫(yī)美、旅游出行等。
其二是困境反轉(zhuǎn)的地產(chǎn)鏈。政策催化、預(yù)期盈利有改善空間，且估值還在低位的金融地產(chǎn)、消費(fèi)建材和家電。
其三是疫后需求回升的醫(yī)藥鏈。特別是精準(zhǔn)防控常態(tài)化后，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型€(wěn)中有升的疫苗、中藥、特效藥和醫(yī)療器械；
(來源：華鑫證券，《尋找海內(nèi)外疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)和行業(yè)輪動(dòng)的規(guī)律》，譚倩、朱珠、楊芹芹)
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食品飲料板塊的投資機(jī)會(huì)怎么看？
從上文中的投資方向出發(fā)，挖掘基認(rèn)為，考慮到以下三大因素，以食品飲料為代表的消費(fèi)鏈的投資機(jī)會(huì)接下來值得重點(diǎn)關(guān)注。
首先是消費(fèi)預(yù)期的轉(zhuǎn)好。
今年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)消費(fèi)的負(fù)面影響相對(duì)較大，在疫情影響消費(fèi)場(chǎng)景的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)承壓也在一定程度上影響了消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿。但無論是疫情政策還是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，在近期都迎來了預(yù)期的轉(zhuǎn)好，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升有望驅(qū)動(dòng)食品飲料板塊上行。
目前中證細(xì)分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)(000815)市盈率-PPM在31倍左右，處于近5年的26.8%分位數(shù)處，歷經(jīng)近兩年的估值壓縮以及市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)緩慢恢復(fù)的預(yù)期，估值消化較為充分，具備修復(fù)的空間。
(來源：Wind，2022-12-5)
其次是“日歷效應(yīng)”。
2000年以來，年末行情當(dāng)中一般是大盤價(jià)值股表現(xiàn)占優(yōu)，滬深300的平均漲幅靠前，12月平均上漲3.58%；從行業(yè)的漲幅和勝率來看，一般是大金融、食品飲料、家用電器表現(xiàn)較好。(來源：安信證券)
最后是外資回流的影響。
10月下旬的市場(chǎng)重挫，有一個(gè)誘因是外資的凈流出，彼時(shí)的核心癥結(jié)是人民幣匯率貶值的問題。隨著人民幣匯率明顯回升，外資也在情緒修復(fù)后回流，11月累計(jì)凈流入超500億元，而北向資金向來偏好食品飲料，有利于帶動(dòng)板塊行情。
圖：11月28日-12月2日北向資金凈流入情況
至于板塊內(nèi)部可能的輪動(dòng)次序，國(guó)泰君安證券提出了一個(gè)消費(fèi)品投資的三階段，把邏輯理得比較通順。
第一階段是布局超跌反彈。
超跌一般是反彈的最大動(dòng)力，所以第一階段以回調(diào)幅度相對(duì)更大的服務(wù)業(yè)為主，比如說餐飲、品牌連鎖、出行鏈等等，因?yàn)榇饲斑@類板塊疫情受損明顯、悲觀預(yù)期在股價(jià)中的反映較為充分，當(dāng)然目前這些板塊體現(xiàn)在股價(jià)上預(yù)期修復(fù)已經(jīng)比較明顯了，可能不適合追高布局。
第二階段是布局消費(fèi)板塊的成長(zhǎng)性。
在疫情優(yōu)化預(yù)期反映較充分與基本面恢復(fù)之前的空白期，事件驅(qū)動(dòng)和成長(zhǎng)股這類與經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較低的方向?qū)⒊蔀橹攸c(diǎn)，例如啤酒和食品等等。
第三階段就是以超跌價(jià)值股為主。
超跌價(jià)值股從預(yù)期驅(qū)動(dòng)到基本面驅(qū)動(dòng)切換才將迎來最大機(jī)會(huì)。價(jià)值股短期主要是估值層面的修復(fù)，等到基本面出現(xiàn)修復(fù)的時(shí)候時(shí)就能現(xiàn)估值的擴(kuò)張，例如白酒板塊。
(文章來源：華夏基金)
