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在供過于求格局及成本下移預期之下，未來2309合約可能繼續下行，跌至尿素固定床成本附近。策略面，2309合約維持偏空對待。

近期尿素弱勢振蕩，主力合約2309運行區間在1600—1800元/噸，持倉升到41.73萬手。

宏觀方面，國內外利好支持商品延續反彈。國內方面，經濟數據反映國內經濟復蘇放緩，但也推動國內政策加碼的預期持續升溫。國有銀行再度下調存款利率、延續和優化新能源汽車購置稅減免等，預示穩增長政策將逐步加碼。海外方面，美聯儲加息即將結束，美元指數逐步回落，且美國勞動力市場表現強勁，其經濟軟著陸概率較大。綜合看，在國內政策預期及海外目前較為可控的風險下，商品短期有望延續反彈。

從基本面看，供給端，最新一期數據顯示，尿素維持74.2%的較高開工，日產約16.6萬噸。目前主流地區現貨價格在2100—2200元/噸，短期下調20—60元/噸不等，但利潤仍較好。經過這一輪快速漲價，固定床利潤重回300元/噸，所以我們預計6—7月仍將維持較高的開工。需求端，在近期夏季工農業需求疊加之下，相關需求指標有所好轉。主要尿素生產企業預收3.8天附近，環比增5.6%，企業產銷比93.2%，環比增約4.2%。這帶動工廠大幅去庫至55萬噸，庫存環比減少32%。但后續需求并不樂觀，高氮肥生產步入尾聲，復合肥開工環比開始回落，各地農需基本將在7月結束，屆時僅依靠工業需求難以消化如此高的供給。因此，我們認為屆時價格將以擊穿高價位成本的方式帶動尿素供給下降。

而對于國內三種不同工藝來說，成本最高的是固定床工藝。受其環保性較差、耗能較高影響，其成本也相對較高。對于固定床工藝成本計算，對應港口煤價800元/噸的情況下，目前約是1900元/噸。固定床工藝產能占煤制工藝一半以上，若價格能跌至固定床成本，壓低其開工，則將有效降低尿素供給，推動供給與需求再平衡。

目前2309合約盤面處于1600—1650元/噸區間波動，這個價格處于水煤漿及天然氣成本附近，受成本支撐影響，短期難以進一步下行。但對于未來煤價，從煤炭供需格局關系來看，煤價仍有下行空間。若按照坑口煤價跌至500元/噸的預期來看，尿素固定床成本或低于1500元/噸。

綜合來看，在供過于求格局及成本下移預期之下，我們認為未來2309合約可能繼續下行，跌至未來尿素固定床成本附近。策略面，2309合約維持偏空對待。