《2023年第一季度中國貨幣政策執行報告》既肯定了“三重壓力”緩解、經濟增長好于預期，也表示需求仍然不足。貨幣政策基調突出“總量適度、節奏平穩”，并再次提及“著力穩定銀行負債成本”，或對應著近期存款利率調整。央行一季度創設了2項地產相關再貸款，預計可幫助房企消化在手庫存項目。《報告》的四個專欄分別對合理利率水平、如何看待M2增長、硅谷銀行事件和我國通脹水平等話題進行了討論。

▍事項：

【資料圖】

5月15日，央行發布《2023年第一季度中國貨幣政策執行報告》（后稱《報告》），對下一階段貨幣政策進行了部署。對此，我們點評如下：

▍《報告》對經濟的判斷基本與4月28日政治局會議一致，既肯定了“三重壓力”緩解、經濟增長好于預期，也表示需求仍然不足。

《報告》表示“我國經濟社會全面恢復常態化運行，需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力得到緩解，經濟增長好于預期，市場需求逐步恢復。”同時，《報告》中也提到“也要看到，國內經濟內生動力還不強，需求仍然不足”。這些對經濟的判斷與4月28日政治局會議的表述基本一致。另外，《報告》中還特別指出疫情“傷痕效應”和收入預期不穩對消費的負面影響。

▍《報告》的貨幣政策基調更加強調“總量適度、節奏平穩”，再次提及“著力穩定銀行負債成本”。

4月28日政治局會議強調“穩健的貨幣政策要精準有力”，《報告》在此基礎上進一步強調“總量適度、節奏平穩”，“引導金融機構把握好信貸投放節奏和力度”。我們認為銀行貸款在經歷了一季度的爆發式增長之后，可能會在節奏上迎來調整，后三個季度的貸款投放或出現一定放緩。《報告》再次強調“落實存款利率市場化調整機制，著力穩定銀行負債成本”，可能對應著4月以來的銀行存款利率調整。

▍央行在一季度創設“房企紓困專項再貸款”和“租賃住房貸款支持計劃”，支持地產行業平穩健康發展。

“房企紓困專項再貸款”支持5大AMC并購受困房企存量地產項目，額度為800億元，人民銀行按實際投入資金的50％予以資金支持。“租賃住房貸款支持計劃”支持鄭州、天津、濟南等8個城市收購存量住房，額度為1000億元，人民銀行按實際投入資金的100％予以資金支持。預計這兩項再貸款將幫助房企消化在手庫存項目，緩解流動性壓力。《報告》對地產政策的表述變化不大，既強調“房住不炒”和“不把房地產作為短期刺激經濟的手段”，也強調“有效防范化解優質頭部房企風險”，“支持剛性和改善性住房需求”。

▍《報告》的四個專欄分別對合理利率水平、如何看待M2增長、硅谷銀行事件和我國通脹水平等話題進行了討論。

專欄一提到，我國實際利率總體保持在略低于潛在經濟增速的水平上。利率過高不利于經濟發展，利率長期過低則會帶來通貨膨脹、資產價格泡沫和資金空轉等問題。近幾年經濟環境和政策效果的不確定性較大，因此在考慮當前經濟金融形勢基礎上，我國政策利率調整幅度一般會低于歷史周期和其他經濟體。

專欄二表示，今年以來，我國 M2 和人民幣存款延續較快增長態勢，主要是因為逆周期調節力度加大、銀行信貸投放加快、居民贖回理財和減少消費等因素。近期 M2 增速與通脹和經濟增速間存在一定缺口，主要是政策效果顯現、需求恢復存有時滯所致。

專欄三總結了硅谷銀行事件對我國的四個啟示：1）貨幣政策應避免大放大收，要兼顧短期和長期；2）中小金融機構的監管應該重視，中小金融機構的承壓能力更弱、 脆弱性更明顯；3）處置金融風險要迅速且強力，這對穩定市場信心、處置金融風險至關重要；4）銀行資產負債機構的穩定性應該關注，銀行要用好壓力測試等風險管理工具。

專欄四認為我國通脹水平處于溫和區間。專欄認為，今年以來物價漲幅階段性回落主要有三個原因，一是供給能力較強，國內生產持續加快恢復；二是需求恢復偏慢，疫情的“傷痕效應”尚未消退，居民超額儲蓄向消費的轉化受收入分配分化、收入預期不穩等制約；三是基數效應明顯，去年同期國際油價較高。專欄認為當前我國物價仍在溫和上漲，M2 和社融增長相對較快，經濟運行持續好轉，不符合通縮的特征。

本文源自券商研報精選